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合营社二零一七年H1利润总数同比将拉长17.91%,集团2018H1出卖花费率6.67%

事件:公司发布2017年半年度报告,期间实现营收87.14亿元,同比增长14.89%,归母净利润13.86亿元,同比下滑4.85%,基本每股收益0.55元/股,同比下滑5.17%。

事件:福耀玻璃近日发布2018年中报,公司2018年上半年营收为100.85亿元,同比增长15.74%,归母净利润为18.69亿元,同比增长34.80%,扣非归母净利润为18.30元亿元,同比增长35.74%。其中,2018年第二季度营收为53.37亿元,同比增长18.18%,归母净利润为13.06亿元,同比增长88.61%,扣非归母净利润为12.35元亿元,同比增长86.34%。 2017H1公司汇兑损失为1.71亿元,2018H1公司汇兑收益0.61亿元,扣除税后汇兑损益的影响,公司2018H1归母净利润为18.17亿元,同比增速为19.02%。

事件:报公司发布年报,2017年全年实现营业收入187.2亿元(+12.6%),实现归母净利润31.5亿元(+0.14%),公司业绩符合我们预期。

    主要观点:

    对此我们有以下点评:

    剔除汇兑损益,利润总额同比增长17.5%,符合预期。2017年公司实现营业收入187.2亿元(+12.6%);实现归母净利润31.5亿元(+0.14%),归母净利润增速较低主要受2017年人民币升值影响(2017年汇兑损失约3.9亿元),剔除汇兑损失,2017年利润总额同比增长17.5%,符合预期。

    业绩稳增,毛利率维稳,汇兑损失拖累归母净利润

    收入端:收入加速增长,并且高于行业增速,市占率进一步提升。2018Q2收入增速为18.18%, 2018Q1收入增速为13.11%,2017Q2收入增速为12.42%,无论是同比还是环比,公司收入都呈现加速增长的态势。2018H1公司内产内销收入为65.55亿元(占总营收比例约为65%),比去年同期增长7.15%,高于2018年上半年中国汽车行业产量增速4.15%,主要受益于公司高端产品占比提升以及单车玻璃用量的提升。公司汽车玻璃海外业务收入比去年同期增长22.31%,大幅超过中国境内汽车玻璃收入增速7.15%,主要受益于福耀美国工厂的产能加速爬坡。

    受益于浮法高自制率,ASP提升5.9%提升亮眼。2016年福耀实现营业收入166.21亿元,对应销量为105.93百万平方米,汽玻对应单价为156.90元/平米;2017年福耀实现汽玻收入187.16亿元,对应销量为112.64百万平方米,汽玻对应单价为166.16元/平米,公司汽车玻璃业务的综合ASP增速约为5.9%,ASP增速亮眼。

    2017年H1公司业绩稳步提升,汽车玻璃营收为84.29亿元,同比增长13.86%,占总营收比例达到96.74%,其中国内业务收入同比增长11.81%,海外业务收入同比增长17.78%。公司毛利率42.98%,与去年全年水平基本持平,盈利能力稳定。公司三费占营收比例22.93%,较去年同期上涨了3.86个百分点,其中财务费用提升了3.83个百分点,主要是受到了汇兑损益变动的影响(去年同期汇兑收益2.04亿元,今年汇兑损失1.71亿元)。这样大幅的变动对公司利润影响明显,若扣除此因素,公司2017年H1利润总额同比将增长17.91%。总体来看,公司业绩实现稳增,海外业务开始发力,但受汇率波动影响,归母净利润同比小幅亏损4.85%。

    利润端:

    国内营收增速符合预期,毛利率略有下滑。2017年中国乘用车产量约2480.7万辆,同比增长1.6%,福耀的国内业务收入增速约8.4%,远高于行业增速,主要因为产品ASP平均提升5.9个百分点以及福耀国内市场渗透率的持续提升。2017年公司国内业务毛利率为43.75%,同比2016年的44.77%下滑1个百分点,在平均ASP上升5.9%的前提下毛利率有所下滑这一点低于我们的预期,我们认为毛利率下滑的主要原因可能是人工成本以及原材料成本的上升。

    盈利能力行业领跑,探索新模式夯实龙头地位

    ①受美国工厂拖累,整体毛利率有所下滑。公司2018H1毛利率为41.96%,比去年同期下降1.02pct,主要原因为美国工厂产销规模迅速增长,但是美国工厂目前产能利用率偏低(目前低于60%),毛利率低于国内生产线,从而拖累福耀整体毛利率。

    海外业务口径变化,福耀美国业绩略低于预期。2017年年报披露的福耀美国口径与2017年半年报或之前的定期报告口径不同,2017年年报中福耀美国包括浮法资产(伊利诺伊芒山工厂),汽玻资产(俄亥俄工厂)以及C资产(贸易型企业),2017年半年报的福耀美国仅指汽玻业务,所以福耀美国这部分的资产的成长性暂时无法准确分析。但是在美国汽玻工厂从2017年6月后已经扭亏为盈,6月份单月盈利约50万美金,浮法工厂在2017年全年基本实现稳定盈利的情况下,福耀美国2017年全年实现净利润仅75.5万美元略低于我们预期。

    2017年上半年,我国汽车产量同比上涨4.64%,增速较去年同期有所放缓,公司国内业务增速达到11.81%,明显高于汽车产量增速,跑赢行业平均水平。公司持续探索新模式,推进精益管理,2017年H1成本费用率为81.05%,扣除汇兑损失同比下滑0.35个百分点。同时,公司加大研发投入力度, 2017年H1研发支出达3.89亿元,同比增长15.88%。重视核心技术,积极布局产业链升级,为公司产品附加值的提升奠定了基础。

澳门新濠登录网址 ,    ②公司三项费用率都有所降低,抵消毛利率下滑的负面影响,净利率最终有所提升。公司2018H1销售费用率6.67%,比去年同期下降0.35pct,管理费用率13.40%,比去年同期下降0.69pct,公司费用管控良好;18H1

    2018年福耀美国盈利能力持续提升+汇兑亏损减少有望拉动公司业绩高增长。2018年公司美国汽玻工厂的产能将由原来的350万套提升至550万套,福耀美国有望实现产量及产能利用率的有效提升,我们认为福耀美国汽玻工厂的单月盈利能力将远高于2017年6月的50万美金,同时浮法工厂也将贡献稳定盈利。

    海外业务整合在即,境外业务利润打开上行通道

    财务费用率0.06%,比去年同期下降1.76pct,主要是由于2018H1公司实现汇兑收益0.61亿元,而2017H1公司汇兑损失为1.71亿元。由于三项费用率都有所下降,最终公司2018H1净利率为18.53%,比去年同期提升2.64pct。

    投资建议:我们预计公司2018年-2020年的EPS分别为1.44元、1.72元、2.00元,对应PE分别是19倍、16倍、13倍,维持增持-A评级,6个月目标价28.80元。

    2017年8月公司发布公告,拟出资不超过30亿元投资成立福耀玻璃国际控股有限公司(暂定名),以解决公司境外业务的整合问题。公司在美国、俄罗斯、香港、日本等地设有境外子公司,业务布局范围遍布全球,福耀国际公司的成立将进一步推进境外业务的发展。2017年H1公司于美国俄亥俄州Moraine市新建1200万平方米产能(计划建成年产2200万平方米),助力福耀美国实现营收1.15亿美元,净利润亏损0.10亿美元,同比亏损大幅缩减,6月份单月首次实现盈利49.52万美元。

    美国工厂爬坡顺利,盈利加速,贡献利润弹性。福耀美国工厂2018H1实现净利润1.27亿元,去年同期亏损0.48亿元,贡献利润增量为1.75亿元,贡献较大利润弹性。并且美国工厂2018年一季度盈利为820万美元,经过测算第二季度盈利约为1100万美元,随着产能爬坡,盈利加速。18年全年美国工厂预计产销320万套汽车玻璃,保守能够实现2.5亿元人民币以上的净利润。

    风险提示:汇率或存在波动;国内汽车销量或低于预期。

    盈利预测与估值

    投资建议:汽车玻璃行业的行业属性优良,福耀相对其竞争对手又有明显的竞争优势,单车配套价值量持续提升,国内业务能够实现稳健增长,国外产能扭亏为盈,释放业绩弹性。保守预计公司2018-2020年归母净利润依次为37.96、42.56、48.19亿元,增速依次为20.57%、12.10%、13.24%,当前市值562亿元,对应PE依次为14.8、13.2、11.7倍,对应的18年股息率为4.1%,维持“推荐”评级。

    2017年H1公司业绩保持上升趋势,营收增幅明显超过行业均值,毛利率水平与去年同期持平,盈利能力行业领跑。公司重视核心技术升级,加大研发投入,积极提升产品附加值。持续加码海外业务,美国项目开始盈利,境外业务利润上行通道已打开。我们预测2017-2019年,公司EPS分别为1.40元/股、1.55元/股、1.76元/股,对应的PE分别为17倍、15倍、13倍,给予?增持?评级。

    风险提示:①原材料价格大幅上涨风险;②海外产能爬坡进度不及预期;③汽车销量增长不及预期;

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